AMD：合作英特尔终落地 携手进军游戏笔记本

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　　作者：天风海外何翩翩

　　合作英特尔终落地，携手进军游戏笔记本

　　昨日AMD和英特尔联合宣布，将共同开发一款针对高端笔记本电脑的处理器产品，由英特尔负责CPU架构、AMD负责GPU架构。该款处理器将集成英特尔Core-H处理器和AMD Radeon半定制显卡，以及第二代高带宽显存(HBM2)，为高端笔电提供更为轻薄的芯片方案。

　　双方的合作消息最早在今年2月传出，当时由于英特尔和英伟达的IP交叉授权协议行将到期，市场预期英特尔将转向AMD进行GPU技术合作。英特尔认为在高端笔记本电脑市场布局还有欠缺，当前高端笔记本电脑主流配置英特尔Core H系列处理器和高功率的独立显卡，平均厚度为26mm，对比轻薄本11-16mm的厚度。

　　我们认为，英特尔和AMD的合作将有效拉低游戏笔记本的门槛，扩大游戏本的适用客户人群，新产品预计将于2018Q1发布。另外AMD将于本季度发布Ryzen Mobile笔记本处理器，主要面向商务笔记本市场，两者不会产生相互蚕食。AMD与英特尔的合作产品收入将会归入半定制芯片业务，受此利好消息刺激，昨日AMD涨逾7%，英特尔涨逾1%。

　　Ryzen CPU受捧，笔记本处理器蓄势待发，EPYC持续渗透服务器市场

　　针对台式机的Ryzen CPU大受市场欢迎，尤其在个人DIY电脑市场受到追捧，另外有德国销售商也证明AMD销量8月后反超Intel。我们认为量价提升带来产品结构的持续优化，是AMD能够进一步改善毛利的关键。接下来笔记本电脑处理器Ryzen Mobile蓄势待发，将进一步丰富整体CPU产品线配置。目前AMD PC处理器市场份额稳定在20%左右，我们认为AMD的有机会返回5年前25%的水平甚至2010年左右接近30%的水平，足以为AMD带来巨大业绩弹性。

　　服务器市场方面，AMD将数据中心市场份额提升作为核心的战略规划，国内市场也进入了百度云、腾讯云。结合公司目标和市场一致预期，我们预测AMD在EPYC发布的接下来12月周期内，数据中心处理器市场份额能够从接近0%提升到1.5-3%，对应收入可以达到2.7亿美元至5.4亿美元。

　　CPU+GPU双剑合璧的唯一，借力中科曙光开拓中国市场

　　近日AMD股价出现较大回调，季报公布后累计下跌超25%。AMD 3Q17虽然实现营收盈利双超预期，但市场关注仍然在虚拟货币挖矿需求贡献以及EPYC的营收放量，对公司执行力改善持怀疑态度。另外对Q4指引营收环比跌15%失望，虽然公司表示Q4指引同比增长26%，环比下跌主要因为半定制游戏主机业务的正常季节因素，指引仍高于市场预期。

　　我们强调，数字货币挖矿行情虽延续但有限，整体空间有限，不会改变长期业绩增长结构。EPYC的放量在今年内难以看到，但长期布局“从零到一”将逐步重塑AMD形象。并依托中科院/中科曙光（603019）等国内芯片最高生产力和资源抢占国内数据中心处理器先机，加速切入国内AI发展快车道。

　　AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司(注)，在CEO Lisa Su的带领下，踏实迈进更为明晰的发展路径。公司2018年PS为2.3x，对比英伟达11.7x，我们预计公司今明年毛利率将进入34-36%区间，并实现Non-GAAP EPS转正，重新走上盈利正轨。利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应，自上而下的产品线羽翼渐丰，入局云计算和AI将为AMD带来更高估值弹性。我们预测公司2018年营收/EPS分别为56.85亿美元/0.35美元，我们认为2.65x PS和45x PE较合理，重申“买入”评级，目标价维持16美元。

　　风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级等。

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