【华泰宏观李超】中央地方联手助民企、保就业

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李超执业证书编号：S0570516060002

文 华泰宏观 李超/宫飞

大类资产配置观点：债券继续看好利率债，股市大概率未反转

中美贸易谈判缓冲期内，影响中美关系的突发事件存在被市场放大解读的概率，市场波动性加大，因此在配置上主要策略仍然以谨慎为主。债市方面，我们仍然最为看好利率债的配置机会，预计明年名义GDP增速继续下行，基本面因素决定了明年10年期国债走势仍是整体回落的，中枢预计为3.2%；民营产业债券仍未到配置最佳时间。股市方面，我们认为，G20峰会是阶段性反弹信号，而并非反转。中美贸易谈判将是一个更长时间的拉锯战，90天的缓冲期内存在较大的不确定性。对于A股大的机会判断，中期来看，仍需等待中央全会层面是否有大的改革开放政策出台。

中央密集出台保就业、促改革政策

12月5日，国务院发布《关于做好当前和今后一个时期促进就业工作的若干意见》提出对不裁员或少裁员的参保企业，可返还其上年度实际缴纳失业保险费的50%；同日，李克强总理主持召开国常会，决定再推广一批促进创新的改革举措，更大激发创新创造活力；12月6日，李克强总理主持召开第一次科技工作领导小组会议，强调深化改革更大激发社会创造力；同日，发改委与澳门政府签署《关于支持澳门全面参与和助力“一带一路”建设的安排》。我们认为，国家密集政策重点仍是保就业，保就业措施采用大水漫灌概率较低，主题思路仍是以改革创新促增长保就业。

信用利差观察：单周未见修复

上周，中短期融资券信用利差总体环比未见修复，3年期限信用利差总体稳定，1年以内以及3年以上出现边际恶化。分评级看，中债AA+评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差周均变动8、-1、8和5BP；中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年和7年信用利差周均变动6、-6、8和5BP ；中债AA-评级中短期融资券1年、3年和5年信用利差周均变动 7、6和9BP。

人民币汇率伴随中美博弈大幅波动

G20会谈之后人民币兑美元汇率大幅波动引起市场关注。中美11月30日的G20峰会是关键事件节点，中美两国元首同意立即就强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务业和农业等方面的结构性变革谈判设置谈判缓冲期，影响中美关系的突发事件存在被市场放大解读的概率，市场波动性加大。我们认为人民币兑美元汇率仍是中美两国博弈的焦点之一，在90天缓冲期内，人民币兑美元保持稳定的概率较高，未来人民币汇率走势仍需要考量中美谈判走势，但是即使在谈判不顺利等极端情况下，人民币兑美元贬值突破7的概率也不高。

实体经济观察：OPEC减产消息仍需观察确认，猪肉疫情缓解

12月3日，卡塔尔宣布将从2019年1月1日起退出OPEC；12月7日，伊拉克石油部长称，OPEC内部已同意减产80万桶/日，OPEC+联合减产幅度为120万桶/日。伊朗、委内瑞拉、利比亚不需要承担减产义务，减产幅度略超预期，但后续执行仍需进一步观察，国际油价大幅震荡。12月3日，农业农村部副部长通报已有8个省的35个疫区按规定解除封锁，疫情传播势头得到有效遏制，疫情有所缓解。12月5日，深圳市交委发布车牌指标调整细则，深圳汽车限购政策有松动，能否在全国范围推广仍需观察。

风险提示：经济下行超预期，影响企业利润，股市或有望超预期下行；民营企业支持政策力度不及预期，信用难以释放，有一定概率出现信用持续收缩；中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧，境内资产价格或受此价格大幅波动

单周高频数据跟踪

单周市场扫描及宏观视角

大类资产配置观点：继续看好利率债及基建类城投

上周（12月2日-12月8日），货币市场方面，价格及猪肉价格小幅变化

上周菜篮子指数环比上行1.11%，农产品价格指数环比上行0.94%，均出现小幅上涨。上周猪肉（白条猪）价格上行，猪肉平均批发价由18.94元每公斤升至19.16元每公斤，周环比涨幅1.16%；白条猪批发平均价上升，由18.92元每公斤升至19.23元每公斤；仔猪价格批发平均价走高，由24.50元每公斤涨至28.00元每公斤。

12月24日农业农村部副部长于康震在非洲猪瘟疫情防控工作通报协商会中通报，截至12月3日，全国共有21个省份发生79起家猪疫情、2起野猪疫情，尽管非洲猪瘟疫情还在发生，但防控有效，总体可控，目前仍属于多点散发态势，没有出现大面积流行。我们认为，未来猪肉价格是否超预期上行，主要逻辑仍是病疫灾害是否有概率大范围爆发，目前观察仍未发现失控的概率。

风险提示：

1、经济下行超预期，影响企业利润，股市或有望超预期下行；

2、民营企业支持政策力度不及预期，信用难以释放，有一定概率出现信用持续收缩；

3、中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧，境内资产价格或受此价格大幅波动。

近期视角

1、冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

2、1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

【华泰李超宏观团队】油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

【华泰宏观李超】再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

3、“风起通胀”系列报告

“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价

“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

4、积极的财政政策到底有多大空间

【华泰宏观李超】积极的财政政策到底有多大空间？——兼论基建投资的发力工具和制约因素

5、力求稳定，加大基建投资——点评政治局会议

【华泰宏观李超】力求稳定，加大基建投资——点评政治局会议

6、7月23日，关于国务院常务会议公报，我们认为未来将受益基建相关行业，基建投资增速可能触底反弹。

【华泰宏观李超】国常会财政更积极基建将触底反弹——点评国务院常务会议公报

7、4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出稳增长和控通胀问题显现出预期的变化，货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

【华泰宏观李超】如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

8、3月25日，我们判断利率倒U型右侧拐点已经出现

【华泰李超宏观团队】利率倒U型右侧拐点已经出现——论利率倒U型右侧拐点的4个判断条件

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