沪指一度跌破3000点 基民应该减仓并休息吗？

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沪指一度跌破3000点 基民应该减仓并休息吗？

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　　沪指午后一度跌破3000点，银行、保险、券商均持续下挫，市场人气有所浮动。

　　中信建投：A股进入短期均衡状态，绩差股持续上涨难持续

　　我们在《金融去杠杆的宏观对冲投资策略》中专门指出了金融去杠杆导致银行2万亿左右的资本金压力，信用收缩是市场大幅度下跌的原因。银行通过利润积累和外源融资补充资本，将在2019年年中根本解决资本金压力。2019年逐步进入宽信用的阶段。在2019年上半年资本金接近补齐的阶段，金融体系由于信用供给能力未能完全恢复，银行风险偏好也未根本提升，因此银行体系会通过票据、短期信贷等占用资本较少的工具实现信用宽松，这也是我们看到2019年1月社会融资规模大幅度回升，但是结构却有待优化的原因。

　　宽信用的过程会随着资本金的补充、银行风险偏好的提升、企业投资需求回升逐步实现，是一个循序渐进的过程，这也是经济复苏的必经之路。在2019年三四季度宽信用才逐步进入第二阶段，在这个阶段中，资本金压力才会从根本上得到解除，信用供给能力完全恢复，信用结构实现优化，长端信用利率才会下降。市场才具备继续上行的动力。因此，循序渐进的宽信用过程和经济复苏过程，是中国资本市场长期健康上行的基础，也是我们强调长期健康上行市场的原因。

　　2、 均衡之后徐徐上行

　　从2018年7月以来，金融去杠杆从降低债务水平转向了补充资本金，加上央行不断降准带来的基础货币宽松，导致利率风险结构整体移动，短期和长期的信用端利率都逐步下降，以7年期AA-利率为例，信用利率从7.77%逐步下降到7.45%。由于资本金的压力信用无法扩张，因此国债市场表现优异。

　　2018年12月之后，风险利率的期限结构发生了较大的变化，短期信用利率下行幅度较大，1年期AA-利率从6.20%下降到5.49%，降幅达到了11.4%。但是长端信用利率从7.45%下降到7.37%，降幅为1%。从价格水平上也是印证我们当前是处于宽信用过程的第一阶段。从现阶段来看，市场正确的反映了这个变化，这也是我们在提出市场上行起点之后2月23日重要电话会议中的观点。

　　因此，当前的位置应当进入一个短期均衡的状态。当前绩差股持续上涨的行情不可持续，投资者应当注意风险。在均衡位置之后，市场将进入徐徐上行的第二个阶段，业绩优异，具备持续创新能力科技龙头股票会进一步获得溢价。受益于中国经济的长期向好，中国资本市场会表现的更加健康、持续和稳健。

　　基民应该减仓并休息吗？

　　虽然很多人还不相信牛市来了，但这波近700点的急涨已经成为事实。市场从来不会按照我们预想那样波动，我们唯一能做的只有完善计划。

　　最近现在多少仓位合适，应该减仓休息吗？

　　先说个《韩非子》中记载的一个小故事：

　　桓赫曰：“刻削之道，鼻莫如大，目莫如小。鼻大可小，小不可大也；目小可大，大不可小也。”举事亦然，为其不可复也，则事寡败矣。

　　桓赫说：“用木石一类的材料雕刻人物，有一条原则，就是鼻子尽可能大一些，而眼睛要尽量小一些。其中的道理在于，鼻子雕得大，可以再修小；可要是一开始就雕得太小，那就无法再弄大了。眼睛雕得小，可以再修大；但是一开始就雕得太大，就无法再变小了。”

　　做事情的道理都是这样的，做事之前先想好，出了问题有没有补救的可能性，那么，事情就很少会一败涂地无法挽回。

　　每个人做事都不可能有百分百的成功率，总会有成有败，如果在没有第二次机会的情况下失败，那就属于生命不可承受之重。不管成功几率如何，多想想各种万一，并准备补救措施。

　　你现在的仓位，能够承受“万一”吗？

　　只有一两成仓位，万一牛市一涨不回头，你怎么办？满仓加杠杆，万一明天就开始大跌，你怎么办？也不要总想着买得更便宜，卖得更贵，有时候就因为那几块钱的价差，你将付出非常昂贵的代价。

　　今天还有人跟我说，牛市就应该满仓，任何一次回调都是加仓的机会。这种说法很普遍，但真的是这样吗？

　　如果你确定接下来是牛市，那么下跌当然应该加仓，但你怎么知道未来还继续上涨？很明显，这条经验之谈又是带后视镜的悖论。

　　《红楼梦》第二回，智通寺的门口有副对联，写的是“身后有余忘缩手，眼前无路想回头。”这种自认为牛市就满仓，甚至碰到回调还要加杠杆去买，不就是在身后有余的时候坚决不缩手，非得到眼前无路时才回头吗？人们从历史中学到的唯一教训，就是人们永远没有从历史中学到教训。

　　我目前是六成仓，这也是长线底仓，虽然我觉得一轮大幅回调的概率越来越大，但是底仓不会轻易去减少。因为现在才3100点，我需要占好位置，手握筹码，这比什么概率大小重要多了。

　　白居易说，蜗牛角上争何事？石火光中寄此身。

　　眼界大的时候就会知道，我们所在的世界，真的只是一个小小的蜗牛角，是大千世界的一粒尘埃！而原来我们就在一个如此狭窄的地方拥挤着，你争我夺，把稍纵即逝的宝贵生命用来费力追求一些恐怕临死回顾的时候根本不觉得重要的东西！

　　但这就是人性，一旦不加以警觉，人们就会不知不觉地走上这条路，所以，大视野、大格局才显得弥足珍贵。

　　投资也是如此啊，要站的高一点，看的远一点！(复利人生)

　　华泰证券：A股市场上涨的必要条件存在变数

　　年初以来，A股市场在内外因素共振下，迎来一波显著的估值修复，上证综指PE ttm修复27%。部分投资人认为，当前A股成交量显著放量，较好的市场流动性应给予较高的估值溢价，且可以期待更多潜在增量资金的逐步入场。而我们认为，这轮A股大幅上涨的充分条件虽然仍在，但必要条件有出现变化的可能，潜在的两大新驱动力仍有待验证，同时，居民部门资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”。叠加今天台州银保监局对信贷资金违规流入股市开出罚单，我们提示投资人关注短期市场震荡调整风险，可选择落袋为安，等待新驱动力信号的出现。

　　本轮A股上涨的充分条件仍在，但必要条件存在变数

　　这轮A股市场大幅上涨的必要条件是美股市场的回暖稳定+去年四季度A股超跌、估值相对美股呈显著优势，对应A股资金面上外资流入规模增加和成交占比提升；而上涨的充分条件是去年10月下旬政策底出现→充裕的流动性→天量社融带来的流动性风险与信用风险双改善预期，A股隐含风险溢价显著下降。我们认为，当前A股上涨的充分条件仍在，但必要条件存在变数，后续美股的走势仍是A股市场的主要下行风险之一。

　　A股相对估值优势转弱，美股潜在下跌风险仍在，联动效应不可忽视

　　去年四季度创业板50和纳斯达克100的PE ttm接近，由于整体A股流动性好于海外股市，理应享受一定的估值溢价，从而估值接近意味着包括创业板在内的A股被低估，我们认为这是本轮A股涨幅大于海外股市的原因之一。但在这轮上涨之后+创业板业绩见底回升仍有待验证、主板业绩修复仍需等待之下，当前估值优势这一必要条件已转弱；同时，这轮全球股市的普涨虽然幅度不一，但节奏相同，最近一周纳指、恒指已呈现出震荡调整态势，中期来看美股仍存下跌风险，长期来看全球股市的走势较为一致，所以外围市场稳定回暖的环境存在变数，对A股的联动效应不可忽视。

　　流动性充裕是A股上涨的充分条件，但有优质资产是继续上涨的必要条件

　　回顾2014~2015年的牛市，即使主要驱动力是充裕流动性带来的无风险利率+风险溢价下行，但彼时A股并不缺“优质资产”(虽然牛市之后不少成为“一地鸡毛”)：互联网+的各类创新以及并购重组推动的成长预期。当前，在经历了估值修复后，A股暂未出现显著的“优质资产”板块：创业板业绩增速是否见底回升仍有待一季报验证，主板业绩增速受经济周期影响，预计在下半年才见底回升。所以A股的继续上涨有待“优质资产”出现。

　　居民资产配置情况与历史不同，潜在增量资金的逻辑可能需要“打折扣”

　　虽然我们也认为市场的上行风险是仍可期待潜在增量资金入场，特别是居民的理财资金到期后的转移入市，但需要强调的是，这一轮居民部门的资产配置情况与历史不同，更高比例地配置在了房地产中，特别是加杠杆购房意味着未来现金流收入也将部分用于偿还贷款，从而高流动性资产比例相对变小且对资产收益稳定性的需求相对增加，所以我们认为潜在增量资金的逻辑可能需要“打个折扣”。(华泰证券)