信息科技：券商IT的周期拐点加成 荐2股

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    本期投资提示：

券商经营迎来拐点：1）2018四季度以来资本市场改革政策利好不断，监管层加速资本市场改革推进的决心坚定。2）沪深两市成交量年初以来不断攀高，2019年2月22日交易量突破6222亿元（2月11至15日均股票成交5788亿元），同比最低点实现大幅增长。

考虑到全年将维持流动性宽松环境交投将持续活跃以及未来两市融资融券标的及规模有望继续扩容。申万宏源(000166)非银组提出证券行业拐点显现，2018年证券行业经历了业绩大幅下滑和估值创历史新低的双重压力，展望2019年预计行业将迎来业绩和估值的双重拐点，核心逻辑是2019年资本市场改革力度更强，券商分享改革政策红利，迎来全新发展的阶段，上调2019年行业净利润预测51%至1006亿元。

券商整合及其IT集中趋势：1）金融供给侧改革实际会造成金融机构走向“领军+小微"的哑铃型结构”，前者包括大型银行、保险公司、证券公司、基金公司等，后者包括小微企业、“三农”、普惠金融。2）随着佣金率的不断下滑，券商经纪业务将面向财富管理、综合性交易服务转变，由此催生大量IT投入，包括快速交易工具及平台、托管结算和代理支付服务、多账户组合管理、交易分析和流动性管理等。

成长因素：券商模式转变，促进IT投资提升。1）金融企业常将年化收入的5%（或利润的10%-20%）投向IT采购，以恒生电子(600570)为例，历年的营业收入、经营现金净流入占客户利润（证券与基金总利润）的比例，与其占客户IT采购预算的比例成正相关。2)券商整合和盈利模式转变，促进IT投资提升。

周期因素：由于券商后周期性，预计券商IT公司经营情况后周期1-4个季度，开始上行。

1）A股代表性的券商IT公司包括2B业务的恒生电子、赢时胜(300377)、金证股份(600446)，2C业务为主的东方财富(300059)、同花顺(300033)。2）通过历史数据回归，2C的券商IT公司收入同比增速滞后券商约1个季度，且同比增速弹性高于券商。主要原因是2C投资者会伴随资本市场活跃，立刻增加2C券商IT公司的软件（网页、客户端、APP）使用。3）通过历史数据回归，2B的券商IT公司收入是周期（券商收入/利润）与成长因素的叠加。其收入递延券商盈利0-1年，但同比增速弹性低。主要原因是资本市场活跃导致金融机构利润改善后，第二年的IT预算同比增加。IT预算具备粘性，因此2B的券商IT公司收入同比增速波动率不高。

推荐：东方财富、恒生电子，关注赢时胜、同花顺、上海钢联(300226)、新国都(300130)、新大陆。

（责任编辑： HN888）

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