欲上主板的佳禾食品真心不缺钱

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　　提起植脂末恐怕很少有人知道，但知道奶精的人肯定不会少，因为它是很多饮料中必须添加的成分。国内最主要的植脂末生产公司佳禾食品正在向上交所主板发起冲击，该公司的下游客户不仅包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，也不乏“CoCo都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”等消费者耳熟能详的餐饮连锁品牌。

　　近期，证监会披露了佳禾食品工业股份有限公司（以下称佳禾食品）招股书（申报稿），值得注意的是这家公司真的并不缺钱，到今年一季度末的流动资产合计高达8.59亿元，其中货币现金和交易性金融资产就分别达到了2.10亿元和3.30亿元，已经接近5.65亿元的募集资金计划。

　　曾大手笔分红

　　植脂末是佳禾食品的主要产品，2016年至2018年以及今年一季度，植脂末产品为佳禾食品创造了大部分营收，占主营业务收入的比重分别为94.64%、91.65%、85.94%和86.07%，植脂末的毛利率分别为33.34%、29.28%、30.85%和34.00%，这一毛利率水平在食品行业中并不算低。

　　稳定的高毛利率和营业收入保证了佳禾食品的净利润，报告期内营业收入分别为13.22亿元、13.78亿元、15.95亿元及3.81亿元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.99亿元、1.87亿元、2.44亿元和5550.22万元。

　　在募集资金运用方面，佳禾食品计划募集5.65亿元，将用于年产12万吨植脂末生产基地建设项目、年产冻干咖啡2160吨项目、新建研发中心项目和信息化系统升级建设项目。

　　按照常理，一家年利润可以稳定在2亿元左右的公司拿出5.65亿元应该并不是多难的事情，特别是佳禾食品的资产负债率保持在较低水平，报告内期末的母公司资产负债率分别只有26.19%、42.41%、30.91%和22.63%。

　　佳禾食品原本应该有足够的财力实施募投项目，只不过公司此前实施了突击分红才让流动资金不再宽裕。招股书（申报稿）显示，佳禾食品分别于2016年4月7日、2017年3月6日、2017年4月27日分别向股东分配现金股利1.46亿元、4亿元、3亿元，合计为8.46亿元。

　　仅2017年佳禾食品分红高达7亿元，分红金额约为2016年净利润的3.5倍。导致公司未分配利润从2016年年末的7.14亿元骤降到2017年年末的1.15亿元，每股净资产也从2016年年末的8.82元/股降到2017年年末的3.31元/股。

　　由于佳禾食品的股权结构相对比较简单，目前公司控股股东为柳新荣直接持有公司35.84%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司 19.69%的股份，合计持有公司 55.53%的股权。柳新荣的配偶唐正青直接持有公司 25.60%的股份，并通过西藏五色水、宁波和理间接持有公司 4.92%的股份。因此，柳新荣和唐正青直接及间接合计持有公司 86.06%的股份。

　　而在三次大手笔分红时，柳新荣和唐正青分别持有50%和23.53%的股份，因此8.46亿元的分红多数落入了柳新荣、唐正青的口袋。

　　“踩雷”损失千万元

　　从招股书（申报稿）中披露，佳禾食品因为购买理财产品导致千万元的损失。2016年年报中的可供出售金融资产显示，佳禾食品购买的“歌斐创世优选一号投资基金”由于标的资产辉山乳业资金困难导致迟延兑付，佳禾食品对该理财产品计提了1000万元的全额减值准备。此后的2017年和2018年佳禾食品依然对这笔投资计提了全额减值准备，到今年一季报，由于会计准则的相关规定发生变化，这一投资产品在交易性金融资产科目列示。

　　而这一事件的始末可以从证监会江苏省证监局出具的警示函中了解到。2018年年底，诺亚财富旗下歌斐资产由于没有履行“诚实信用义务”及“审慎勤勉义务”，被证监会江苏省证监局出具警示函，责令整改。根源在于歌斐资产2016年3月30日成立“歌斐创世优选一号投资基金”和“歌斐创世优选二号投资基金”。

　　两只基金的投资对象都是在港股上市的辉山乳业，2016年12月16日和19日，美国做空机构浑水公司接连发布了两个做空辉山乳业的报告，称该公司至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多，因此公司估值实际接近零。

　　2017年3月24日，辉山乳业股价突然断崖式下跌，盘中最大跌幅90.71%。当日，一则辉山乳业大股东挪用30亿元资金投资房地产的消息是导致辉山股价崩盘的导火索。2017年3月31日，辉山乳业债务危机全面爆发。

　　歌斐资产明知两只基金受让的基础资产系辽宁辉山乳业集团(沈阳)有限公司对辉山乳业(中国)有限公司的借款债权，却在基金合同中披露为应收账款债权。歌斐资产的客户总计投资5.46亿元，目前完全打了水漂。

　　从事后披露的信息看，当初通过歌斐资产借给辉山乳业的5.46亿元并没有用到实业投资上，大部分都被辉山乳业的董事长杨凯投资到了沈阳的一个房地产项目中，杨凯因为发现做乳业赚钱难，于是打起了房地产的念头，把手里的股票全都质押套现去搞房地产。

　　歌斐资产在辉山乳业问题上也并非没有进行过补救，上海市第二中级人民法院出具的民事判决书显示，歌斐资产曾向法院申请强制令，冻结辉山乳业及杨凯、其夫人和Champ Harvest Limited在香港的资产，以协助歌斐资产在上海提起的法律诉讼。但法庭文件显示，歌斐资产冻结辉山乳业香港资产的申请已被拒绝。

　　目前来看，若辉山乳业不能起死回生，佳禾食品当日的千万元投资也无望收回。