老虎证券：智能手机出货量下滑 5G能否为小米带来春天？

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Q3小米的用户群和接入平台设备数量都保持快速增长，至9月底，全球MIUI月活跃用户数达到2.916亿，同比增长29.9%，IoT平台已连接设备(不包括智能手机及笔记本电脑)的数量达到2.13亿台，同比增长62.0%。人工智能“小爱同学”的月活跃用户同比增长68.6%至5790万，每天要被唤醒60亿次，已然是全球最忙的人工语音助理了。

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当然，如今正处在5G技术普及的开始时期，小米从去年以来就减少了新发布手机，而在5G技术储备上投入更多，也为未来在中高端手机市场上占有一席之地打下基础。随着“米粉”群体的扩大，小米也开始追逐更高端一些的机型，并配合价格提升来提高利润率。目前，小米智能手机的毛利率已从Q1产品调整期的3.3%提升至9%。

在刚刚结束的MIDC大会上，小米发布了小爱同学3.0，正式加入男生。根据小米的介绍，其AutoML模型数据集性能已经超越业界。随着5G技术的不断发展，物联网飞速膨胀是必然事实，这也引来包括美的、格力、海尔在内的传统家电公司的巨大投入与竞争。

对小米来说，本季度IOT生活消费产品同比增长44%至108亿元，已经是拉动公司业绩的第二大引擎。老虎证券投研团队认为，若不是这类产品突出的表现，小米难以在本季度驾驭手机下滑的颓势。

不过，小米互联网服务的增速继续下滑，Q3这部分营收53亿元，同比增长只有12%。其中最受影响的就是广告收入，同比下滑9%，主要原因就是预装收入的降低。这也说明，在广告逆风的影响下，越来越多的互联网公司缩减对硬件商预装的广告投入。

小米在Q3在海外的确的收入占比达到了48.7%，除了印度市场依然“OK”以外，在西欧的一些高负债国家也大获好评。当然，智能手机竞争对手也会在相同市场增大竞争力，让小米在海外地区产品的利润率也受到影响。同时，境外市场智能手机的增长，也可以拉动境外广告销售的增长。

智能手机下滑，只为蓄势5G待发

净利不涨全怪爱奇艺？高现金储备给未来留足预期

在中国手机市场持续收缩的大环境下，小米也深知手机在5G时代全面到来之前将持续承压。强势的华为让几乎所有安卓手机品牌的市占率都出现下滑。小米本季智能手机出货量3210万部，营收323亿元，同比下滑7%。根据IDC的数据，小米Q3在中国大陆市场占有率为9.8%。

海外增长迅猛，广告逆风侵袭

同时，小米会继续贯彻在智能家居方面的互通，最大化智能手机对其他智能电子产品的优势。

虽然收入的增长进入瓶颈期，但出色的经营效率让小米的现金总储备达到566亿元，不但是为2020年5G时代手机业务全面复苏做好了准备，也是未来AIoT继续放量的保证。这个季度，会不会是小米历史的谷底呢？

11月27日，小米公布了第三季度财报，营收536.6亿元，略高于彭博一致预期的533.0亿元，但这依然无法阻止营收增速降至5.5%，这是小米史上第一次营收同比增速掉至个位数。好在毛利润同比增长25%至82.4亿元，毛利率回到15%。

广告收入的下降也拉低了这部分的毛利率，互联网服务的整体毛利率从此前最高的67%下降至目前的62.9%。

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老虎证券投研团队认为，提高利润率、拉长产品周期也同样能够降低库存压力，提高库存周转率以保证经营的安全。同时，本季度的研发开支上升30%至20亿元，也更能见得对下一代产品的蓄力。

“手机+AIoT”双引擎战略初见成效

最后，小米投资的公司达到280家，这些总价值287亿元的公司的价值变动也较大，其中爱奇艺增加的亏损计入了将近一个亿，直接拉低了利润。同时，调整后的息税前利润同比增长了35%，其实是一个比较不错的增幅。

本季度的净利润25亿元，同比没有变化，这在毛利润提升的情况下显得有点不可思议。首先，研发开支增长30%，是小米主动拥抱5G，并加大AIOT方面投入的必然需求；其次，市场营销费用增长，一方面是拓展境外市场，另一方面也是拉长现有的智能手机更新周期的情况下，尽可能实现降低库存的要求；同时，小米的员工、渠道等遍布非常广泛，在增加市场运营的情况下，人力方面的增长也不容小觑，本季度行政开支增长也达到了44%。