深信服(300454)：IT新龙头的三阶成长之路

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公司产品能够快速获得市场成功的原因包括：优秀管理+研发高投入+全渠道营销。

市场空间：进军基础网络与物联网，万亿级空间公司核心子公司信锐技术选择进入交换机市场，意在抢占万物互联的入口。进军物联网直面万亿级市场空间，公司已经完成了从底层硬件、软件到平台的布局，核心产品企业物联网解决方案在智慧医疗等场景都有应用案例，长期发展空间巨大。

1）云计算市场拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）核心人才团队流失风险。

风险提示

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原标题：股份有限公司

公司“3 条增长曲线”的路径不断拓展业务边界，抬升业务天花板，未来成长可期。我们预计2020-2022 年公司的营业收入分别为63.2/85.4/112.7 亿元，净利润为9.8/13/元16亿。对标可比公司估值，给予公司2021 年13 倍PS，目标市值1110 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

成长路径：利基市场突破=》品类扩展=》行业拓展深信服是我国领先的泛IT 基础架构领军企业，发展经历了从萌芽-提速-爆发3 条增长曲线。公司以信息安全利基市场切入，把握传统IT 基础架构向云架构升级的行业趋势，补齐业务中第三块拼图基础网络端业务，自此，公司已经形成了信息安全（基石）+云计算（平台）+基础网络（架构）的业务格局，最终转变成为泛IT 基础架构领域的解决方案提供商。

核心竞争力：优秀管理基因+研发高投入+全渠道营销从产品的成长路径看，公司核心产品经历平均3 年成为市场top3，甚至第一。公司自成立以来，在信息安全、云计算、基础网络和物联网领域陆续推出了几十款产品，大多数核心产品经历了3 年左右的时间，快速成长为行业top 3，甚至第1 的位置。

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