【兴证海外TMT】估值如期修复，继续布局核心资产

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投资要点

联系人：曹萌

SAC执业证书编号：S0190519080002

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

3.1.2、板块内公司可比估值

3.3、投资建议

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

近期A/H手机产业链板块估值有明显修复，整体法PE TTM约29.5倍（上月27.3倍），对比年初时的29.0倍提升1.8%。当前板块2020年PE算术平均为23.3/18.7倍，比上月（5月14日）的22.1/17.8倍估值有所提升。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

行情回顾：年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值继续修复，已高于年初水平。A/H手机产业链总市值从年初至今（2020-06-16）上涨5.7%，同期上证指数下跌3.88%，深证成指上涨9.28%，恒生指数下跌13.64%。手机产业链板块PE TTM（整体法）约29.5倍（上月27.3倍），对比年初时的29.0倍提升1.8%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是：苹果公司、三星电子；过去一个月股价表现最好的零部件公司是：FIT HONG TENG（连接器）、（连接器）。

3.1.3、A/H重点公司的PE-G和PB-ROE对比图

3.2.3、台湾行业月度营收跟踪

投资评级说明

需求端：国内5月出货下滑11.8%，海外复苏出现波折。据信通院，5月出货同比-11.8%（4月同比+14.2%），需求的复苏未能持续，但也有5月同比基数相对较高的波动因素。5月下旬以来，海外COVID-19新增确诊人数在一段时间的平稳后再度增长，亚洲（除中国）、南美疫情加重，北美也依然严重。再叠加欧美游行活动对线下零售渠道的影响，海外需求的复苏出现波折。考虑到国内需求未持续恢复，海外复苏又出现波折，我们推测到三季度初品牌厂的订单可能偏谨慎，海外疫情得到控制后需求才有希望逐渐复苏。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

零部件价格趋势：1）存储供需改善，价格预计上涨。以LPDDR5 64Gb为例，二季度市场价约35.7美元，预计下半年每季环比增约1%。2）指纹模组跌价快过摄像模组。光学屏下指纹渗透略低预期，同规格产品市场价预计下半年每季环比减3%~5%；摄像模组需求相对更好，同规格产品价格预计下半年每季减1%~3%。

2）5G换机意愿不及预期；

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：洪嘉骏

1）外部情势影响全球需求；

SFC HK执业证书编号：BPL829

3.2、公司/行业数据跟踪

3.2.1、重点公司最新指引汇总

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

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3.2.2、港股重点关注公司PE及PE Band

4、风险提示

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

投资建议：布局核心资产，看好下半年龙头表现。“5月报告”中，我们建议投资者“把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险”。5月14日~6月16日，手机产业链板块PE TTM（整体法）如我们预期提升，从27.3倍提升到29.5倍。同时我们看到国内5月出货再次下滑，海外疫情确实出现了反复，印度产业链复工情况也不达预期。我们认为基本面的明显好转至少要到3季度，但预期可能提前反映，建议投资者提前关注。个股上，我们维持推荐：小米集团（领先的智能硬件品牌+估值低）、舜宇光学科技（布局全面的光学龙头+长期成长性好）、比亚迪电子（结构件/组装龙头+口罩利润对冲主业）、丘钛科技（光学赛道优+业绩弹性好）。

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本信息材料仅为对公开资料的整理信息，不涉及分析师的研究观点及投资建议。

投资建议：布局核心资产，看好下半年龙头表现。《全球智能手机行业观察（2020年5月）》中，我们建议投资者“把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险”。5月14日~6月16日，手机产业链板块PE TTM（整体法）如我们预期提升，从27.3倍提升到29.5倍。同时我们看到国内5月出货再次下滑，海外疫情确实出现了反复，印度产业链复工情况也不达预期。我们推测基本面的明显好转可能要到三季度，建议投资者提前布局。个股上我们维持推荐：小米集团（领先的智能硬件品牌+估值低）、舜宇光学科技（布局全面的光学龙头+长期成长性好）、（覆铜板）、舜宇光学科技（光学）

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

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对外发布时间：2020年6月17日

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3）宏观经济下行。

来源：张忆东策略世界

供给端：1）印度复工出现波折。印度手机厂复工出现波折，员工感染和招工难影响产能爬坡。2）光学5月增速继续下行。4月舜宇手机镜头出货同比-8.6%，大立光营收同比-23.1%，环比大幅降速但在预期之内。3）结构件/组装5月继续高增长。从台股代表公司月营收观测，结构件5月在iPad/MacBook/iPhoneSE2的带动下继续高景气（可成+35%，铠胜+61%）；台湾主要EMS公司5月营收合计增长5.6%，同比增速比上月提升2.5ppts。

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《全球智能手机行业观察_20200617_估值如期修复，继续布局核心资产》

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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