全面注册制渐近 IT 龙头将受益

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　　12月8-10日，中央经济工作会议在北京举行，提出要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，扩大高水平对外开放。

　　中央高规格定调，全面实行股票发行注册制进展或超预期。早在2021年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中就提出，全面实行股票发行注册制、深化新三板改革、完善市场化债券发行机制。目前，深化新三板改革已然通过北交所的设立向前推进，本次中央经济工作会议再次强调全面实行股票发行注册制，整体改革进展有望加速推进。

　　我们认为，短期全面实行股票发行注册制，将贡献系统改造方面的营收。由于交易所未发布全面注册制的实施细则，暂以科创板注册制的系统改造费用为参考。

　　假设券商整体改造均价为800万元，111家券商(不含资管公司)；资管投资交易管理系统改造均价为130万元，137家基金(不含券商资管)、238家保险公司、29家获批银行理财子有改造需求，则至少将带来14.13亿元相关改造费用。

　　中长期而言，注册制改革不是简单的股票发行制度改革，而是资本市场“牵一发而动全身”的关键改革。在发行制度改革的同时，也需同步对其他基础制度进行改革，如交易、信息披露、再融资、持续监管和退市等关键环节和重要领域的制度安排。近两年来，科创板、创业板试点注册制总体顺利，逐步凝聚了广泛的改革共识。但注册制改革只是有了好的开端，制度安排尚未经历完整市场周期和监管闭环的检验，有些制度还需要不断磨合和优化；而解决资本市场长期积累的深层次矛盾需要综合施策、久久为功，不可能一蹴而就。未来，证监会有望一揽子推进板块改革、基础制度改革以及证监会自身改革，开启全面深化资本市场改革的新局面。

　　资本市场改革有利于稳固资本市场IT现有竞争格局，利好行业龙头公司；且改革带来的系统改造支出虽非纯增量，却是刚性支出，有利于平抑资本市场波动对IT公司业绩的影响。资本市场改革带来的改造多为单一来源采购，且资本市场改革事件较为密集时，证券公司会更多地将IT支出投入到现有系统的升级、改造及运维。在金融机构IT支出增幅有限的前提下，新增系统支出占比将相应缩小，新进入者将更难以对市场格局进行挑战。

　　建议关注核心系统市占率较高的资本市场IT龙头（603383）、以及经纪业务核心系统市占率较高的（300348）、、京北方（002987）等。

　　风险提示：1)资本市场改革进展不及预期；2)宏观政策风险。

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