智能家居本质也是卖摄像机？海康威视分拆萤石网络上市：业绩够用

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　　根据招股书披露，在2020年之前，萤石网络没有独立的生产和采购体系。而是由关联方海康科技统一采购及生产，生产后再将部分产品出售给萤石网络，公司再进行对外销售。

　　但同时这个赛道拥挤，参与者也不乏有$小米集团-W(01810.HK)$、$海尔智家（600690）(600690.SH)$、$美的集团（000333）(000333.SZ)$等行业巨头，萤石网络能否在这个巨头扎堆的赛道脱颖而出还需要时间考验。

　　（来源：招股说明书）

　　曾经的A股大牛股海康威视最近一年也是跌跌不休，股价从去年7月的70元左右跌到目前的33元左右。从目前防疫压力、财政资金的角度来看，海康本身就非常传统的业务，确实看点有限，这次分拆也是上市公司的一次资本运作方面的尝试。

　　萤石网络是海康威视2013年进入智能家居赛道时创立的独立品牌，被母公司一手带大，可以说背靠大树好乘凉。

　　而在第二大业务云平台服务方面，公司设备接入数1.1亿台明显低于竞争对手涂鸦智能的2亿台，但毛利率上公司以79%的绝对优势高于后者的34.4%，设备活跃度上公司日均音视频交互次数达5次高于涂鸦智能的1.2次。

　　（来源：第二轮问询回复函）

　　（来源：招股说明书）

　　（来源：招股说明书）

　　此外，公司存货账面价值也较高，2021年高达10.2亿，已经占到期末总资产的27.3%。而与竞争对手相比，公司的存货周转率处在较低位置，且明显有下降的趋势。

　　同时公司也披露了上述项目投产后的收益，项目落地产能大幅提升后，公司将拥有各类智能家居产品产能约为5900万台，而2021年公司销售各类智能家居产品约为1934万台，销售规模将扩大3.05倍。

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　　对此萤石网络给出的回应是，应收账款客户信用度较高，逾期账龄短，计提坏账准备近三年均不到2500万，但公司应收帐款周转率远远低于行业平均值。

　　根据公司的营收占比，2021年接近9成的收入来自于智能家居产品，为36.6亿，其中智能家居摄像机是公司的拳头产品，年收入约29.4亿。而云平台服务营收占比过去三年稳定在12%左右。

　　而最终实控人电科集团的子公司鸿雁电器同样拓展了智能家居业务，也与公司业务部分重合。

　　销售渠道方面，公司智能家居产品主要分为经销商、专业客户、直营店、B2C和电商平台自营。

　　又是大额关联交易，又存在同业竞争，目前这种深度捆绑引发市场担心，萤石网络独立性问题也遭质疑。但在两轮的回复稿中，采购方面，公司重申了目前采购及生产具备独立性。

　　三年下来，公司关联交易总额为38.7亿，数额庞大，引起证监会两轮关注。

　　此外，近三年萤石网络向关联方采购劳务总金额达到1.7亿。

　　1、关联交易和同业竞争并存

　　（来源：招股说明书）

　　根据招股书披露，上市后海康威视仍然为控股股东，直接持有公司60%的股权，但最终实控人为电科集团。

　　海康威视的中小企业事业群行业专用的视频设备，在商住两用、小型店铺等生活场景中存在与萤石网络的主打产品智能家居摄像机产生同业竞争。

　　公司所在的智能家居行业未来成长性高，根据statistia数据，2020年全球智能家居市场规模达到276亿美元，未来几年复合增长率为15%。

　　历时9年，公司现在打算自立门户，但仍存在控股股东及关联方身兼供应商和大客户的问题。

　　此外，2020年全球智能家居摄像机出货量达到8889万台，是中国市场的2.2倍，预计2025年全球出货量可以突破2亿。

　　二、智能家居赛道拥挤，隐私安全惹关注

　　同时，公司关联方也占据了前五大客户名单的榜首，2019-21年萤石网络向关联方销售金额累计达12.6亿，其中，2021年为5.2亿，占全年总营收的12.4%。

　　（来源：招股说明书）

　　（来源：招股说明书） 结语