OLED产业市场前景广阔 8股望成摇钱树

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　　欧菲光业绩符合预期：营业费用高企抵消了毛利率的改善；维持卖出评级

　　公司是国内中小尺寸LTPS和AMOLED双料龙头，良率产能领先行业。

(责任编辑：DF064)

　　AMOLED技术优势突出，预计2-3年成为高端显示市场主流技术：满足可穿戴设备，VR技术要求，新兴行业需求旺盛。16年市场规模预计150亿美元，同比增长40%，行业爆发在即。面板技术升级已成行业趋势，产业结构调整带来AMOLED行业高速发展机遇。鉴于目前LTPS是AMOLED的主流背板驱动技术，同时具备LTPS和AMOLED生产能力的厂商将成为主要受益者。

　　风险提示：全球宏观经济不景气，终端产品市场需求不达预期，以及创新模式市场拓展不达预期的风险。（来源：中国证券网）

　　投资影响

　　要点：(1)2015年毛利率为12.8%，高于11.7%的高华预测，得益于低利润率的全贴合触屏业务占比下降。然而，营业费用占到销售的7.8%，高于我们预测的7.3%，原因在于研发费用上升。2016年一季度营业费用在销售中的占比为8.3%。(2)因人民币升值，2015年欧菲光录入了1.85亿元的汇兑损失，而高华预测为1.4亿元。(3)2015年欧菲光的自由现金流为负的5.8亿元。(4)2015年，公司摄像头模组的发货量为1.86亿，高于2015年的1.02亿，并正在追赶舜宇光学的2.28亿。(5)汽车电子方面，欧菲光正在努力成为主要汽车生产企业的合格供应商，但由于行业进入壁垒较高，这可能需要一定时间。

　　公司LTPS产能国内领先，厦门天马6代线16年2月在国内率先点亮，预计下半年投产；厦门5.5代线(国内第一条LTPS产线)和6代线构建全球最大的LTPS单体工厂，高良率+高产能确立LTPS行业龙头地位；公司AMOLED布局早并保持持续投入产品技术积累深厚，5.5代AMOLED已量产并开始供货，预计未来LTPS+AMOLED行业领先地位日益凸显。

　　欧菲光公布2016年一季度收入和净利润为人民币42亿元/1.25亿元，分别占到我们此前2016年全年预测的16%/14%，符合2012年以来15%/15%的历史季节性走势。公司还公布了2015年年报。

　　首次覆盖并给予“强烈推荐”评级，建议买入。不考虑厦门天马或将注入带来的明显业绩增厚，仅考虑目前公司现有业务内生发展情况。预计16-18年净利润预计7.1/10.9/17.0亿元，对应EPS0.51/0.78/1.22元，同比增速28%/53%/56%，给予17年32倍PE，第一目标价25.0元，具备长期投资价值，给予“强烈推荐”评级。

　　尽管由于摄像头和指纹模组业务迅速增长从而短期盈利势头强劲，但我们对竞争带来的利润率的低迷和自由现金流的前景感到担忧；此外其汽车相关业务的可预见性仍然较低。维持该股卖出评级。我们将2016-18年每股盈利预测微调了不到1%以计入一季度业绩。我们的12个月目标价格仍为人民币18.4元，是以2016年同业估值倍数均值(16倍)乘以2020年预期盈利，再以8.4%的股权成本贴现回2016年得出。主要上行风险：汽车电子业务进展快于预期。

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：孙远峰 日期：2016-05-04

　　深天马A:技术传承+产业调整，AMOLED水到渠成

　　LTPS与AMOLED具有背板技术“传承”，高良率+高产能确保公司转型AMOLED龙头。

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡玲玲 日期：2016-04-22

　　与预测不一致的方面