美克家居：内销品牌龙头起航 买入评级

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　　■美克家居中报：营业收入12.89亿元，增长1.39%，净利润1.29亿元，增长37.09%，扣非后增长34.2%，EPS0.2元。

　　■业绩符合预期，退出OEM出口影响收入增长：上半年公司收入增长1.4%，净利润增长37.1%，符合我们预期。收入增速偏低主要由于公司退出OEM出口代工业务，OEM出口上半年收入仅490万元，下滑96.9%。海外批发业务基本稳定，上半年收入3.19亿元。目前公司已成功转型以内销为主的高档品牌家具企业，上半年公司国内零售收入9.48亿，增长20.7%。报告期内美克美家新增门店5家，达到79家，覆盖23个省46个城市；美克美家完成老店升级17家，推出定位更高端的“黑标”系列产品，加大精准市场营销力度，并施行新的销售激励策略，门店客流、下单数及客单价上升趋势明显。新品牌方面，上半年ART新开门店12家，共计面积9200平方米；截至6月底ART门店合计34家，贡献较大增量。

　　[摘要]

　　■盈利能力持续上升，费用环比有所改善：因公司退出亏损的OEM业务，业务结构改善，上半年公司综合毛利率60.27%，同比提升8.19pct。同期由于新品牌开拓等因素，公司期间费用率同比上升4.3pct，达46.85%；销售/管理/财务费用率分别上升3.34pct、0.26pct、0.66pct，主要因为报告期内公司增加研发投入及零售门店增加，相关租赁、人工、折旧费用增加。从环比角度看，第二季度期间费用率43.18%，较一季度及去年四季度分别下降7.46pct、14.36pct，有明显改善。报告期内公司经营性现金流1.22亿，同比显著改善；但存货周转天数528天，同比上升173天。公司智能制造项目预计今年四季度投产；前期与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst项目，将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中，打通销售协同、生产协同链条，逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA项目的完成提升公司整体自动化水平，净利率仍有提升空间。