国浩资本：降联想集团评级至沽售

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　　受惠于产品组合的改善，毛利率按年升0.2个百分点至13.4%。毛利按年增14%至28.1亿美元。由于规模效应，营运开支占营业额的比例降0.3个百分点，而经营利润率亦扩大0.5个百分点至3.1%，经营利润亦因此而按年升35%至6.56亿美元。

　　本行维持此前的2015财年的营业额增长为20%的假设不变，惟将经营利润率的假设降低0.3个百分点至2.5%，以反映摩托业务对公司业绩的负面影响，并预期公司2015财年的每股盈利将大致持平于0.08美元。公司现价的2015年财年巿盈率达17.2倍，以每股盈利没有增长以言估值偏高。本行因此将联想的评级由持有降至沽售，6个月目标价为7.50元。分析员平均目标价为11.77元。（双双）

　　公司的盈利前景亦开始转趋不明朗，因其收购IBM的x86服务器业务及摩托罗拉移动(下称摩托)业务的交易将近完成。要注意的是IBM的服务器业务在2013年只达盈亏平衡，而摩托在2014年第2季及第3季分别录得9,900万美元及2.17亿美元亏损，相当于同期联想盈利的三份之二。管理层相信透过规模效益，摩托有减省成本的空间，而公司亦会把握在新兴市场销售摩托产品的机会，预期摩托将在未来4至6个季度有望转亏为盈。然而本行缺乏具体的指引去评估这次整合所需的时间。

　　联想(992, $10.78) 昨日公布2015年财年中期业绩。评论： 纯利按年升21%至4.76亿美元，而每股摊薄后盈利按年升21%至0.0452美元，与市场预期一致。营业额按年升12.4%至208亿美元，主要由于计算机业务营业额按年升11.3%及移动业务按年升11.2%。公司的计算机付运量增长较行业整体付运量增长高13个百分点，其中美洲市场、亚太区市场和欧洲、中东及非洲地区的增长分别优于行业整体13个百分点、11个百分点及36个百分点。

　　本行认同管理层的执行能力，因联想连续第6季成为全球最大的计算机生产商，市场份额亦达19.7%。然而，计算机业务未来的贡献可能存在下行风险，因根据行业专家分析，企业的计算机升级需求将会放缓。同一时间，非计算机业务的增长亦开始失去动力。计算机业务占营业额的比重由2013财年上半年的86%降至2014财年上半年的79%并于2015财年上半年维持于79%水平。而移动业务的营业额占比则由2013财年上半年的8%升至2014财年上半年的14%并于2015财年上半年维持于14%水平。虽然智能电话及平板计算机的上半年出货量分别按年升38%及44%，但移动业务的营业额按年仅升11%，反映公司的定价能力正逐渐转弱。