【传媒互联网】百度（BIDU.US）：业绩回暖趋势延续，AI赋能渐入

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文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

※AI赋能渐入佳境，新业务释放增长动能

风险提示：用户增长放缓；信息流广告增长放缓；AI业务商业化进展不及预期；利润率下滑风险；行业监管风险；宏观风险；竞争环境变化；

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百度当前市值对应2020年Bloomberg一致预期的17.3x，相较国内平均P/E低13.1%，相较谷歌低18.4%。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为483-536亿美元，较当前市值存在29.1%-43.4%的修复空间。考虑到公司利润水平逐步恢复，AI赋能新业务渐入佳境，我们认为百度具有较好的投资机会，建议保持积极关注。

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

※估值：

来源：天风研究

※收入指引好于预期，利润回升趋势延续

对外发布时间：2019年11月07日

本季度百度其他业务收入（排除爱奇艺付费会员收入）预计同比增长36.9%，是带动公司增长的主要驱动力，百度云、智能音箱等业务在AI赋能下渐入佳境。根据Canalys，2Q19百度云业务市场份额位列第四，增速高达92%vs.阿里43%vs.腾讯88%vs.亚马逊48%；全球智能音箱出货量达到450万台，发展一年市场份额位列已至第二。无人驾驶商业化也逐步落地，今年9月首批45辆自动驾驶出租车队在长沙开启试运营。

证券研究报告《传媒互联网：百度（BIDU.US）：业绩回暖趋势延续，AI赋能渐入佳境-3Q19业绩点评》

※用户天花板渐近，多维度挖掘用户价值

本季度百度APP的DAU同比增长25%至1.89亿，单季度环比净增100万；根据QuestMobile，2019年9月百度APP的MAU达4.6亿，环比6月净增约700万。在旗舰APP渗透率接近天花板的背景下，百度小程序仍然维持较高增长，本季度小程序MAU达2.9亿，环比净增2,000万，用户渗透率仍有提升空间。此外，百度托管页机制应用至多个行业，在提升用户体验之外，也有助于提高商家ROI。商业化方面，本季度百度拓展oCPX计价模式应用场景，基于实际效果转化收费的模式有望带来中小客户的新增投放。

本季度公司净收入同比减少0.4%至RMB280.8亿元，超市场一致预期2.0%，高于指引中值1.4%，收入增速虽继续下滑，但趋势放缓。其中：本季度线上营销服务收入同比减少9.1%至RMB204.3亿元；其他业务收入同比增长33.6%至RMB76.5亿元，增长主要来自于爱奇艺会员、云服务和智能硬件业务。流量成本与销售管理费用的较好控制带动公司调整后归母净利润同比减少34.4%至RMB43.9亿元，高于市场预期56.2%，调整后归母净利率为15.6%，环比提升1.8pct，连续两季度实现利润率环比回升。展望下个季度，预计4Q19E净收入为271-287亿元，指引中值高于市场预期1.5%。