小米:IoT盈利超预期改善，对冲手机及互联网业务压力

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原标题：小米:IoT盈利超预期改善，对冲手机及互联网业务压力 来源：资本邦

12月2日，资本邦讯，光大证券发布针对小米的研报。

光大证券认为，小米3Q19 营收增长放缓，毛利率环比改善，净利润维持较快增长 2019Q3营收 537 亿元人民币，同比增长5.5%，相比2Q19的15%有所放缓， 由于手机业务首次同比下滑及互联网业务增长放缓。毛利率为15.2%，同比上 升 2.3 个百分点，环比提升 1.3 个百分点，由于手机业务毛利率回升以及 IoT 业务毛利率继续提升。GAAP 净利率为 4.7%，受投资公允价值变动影响， Non-GAAP净利率达 6.5%;实现Non-GAAP净利润 35亿元，同比增长20%。

光大证券认为，手机业务首次量价齐跌，20 年仍面临不确定性 3Q19 手机业务首次出现量价齐跌，出货量同比下滑 3.6%，ASP 同比下滑 4.3%导致整体营收同比下降 7.8%;受新机上量影响，毛利率超预期提升至 9.0%。国内业务压力持续、海外业务增长动能趋缓，我们预计手机业务 2019 全年营收增速在低个位数水平。2020 年为 5G 用户关键换挡期，手机品牌 激烈竞争格局持续，叠加公司 5G 新机上量情况有赖于联发科低价 5G SoC 供货情况，导致手机业务能否回升仍面临不确定性。

光大证券认为，IoT 业务维持快速成长，且盈利能力超预期改善 3Q19 IoT 业务维持中高速成长，营收同比上升 44%;核心品类电视及 PC 毛利率改善驱动整体毛利率提升至 12.8%，缓解此前对电视行业竞争格局 恶化的担忧。依托既有品类的海外市场拓展及 SKU 持续扩张，IoT 业务有 望延续较快成长;新品类大家电业务逐步放量，有助其盈利能力继续改善。

光大证券认为，互联网业务增长继续放缓，业务结构变化导致毛利率下滑 3Q19 互联网业务同比上升 12%，相比 2Q19 的 16%继续放缓，其中大陆 手机广告及游戏收入增长继续承压，同比微增 1%;电视、海外市场、有品 电商及互联网金融分部增长相当强劲，同比上升 88%，占比继续扩大至 37%。互联网业务毛利率继续下滑至 62.9%，受有品电商及互联网金融等 高增长但低毛利率业务占比扩大，互联网业务毛利率存在继续下行压力。 光大证券认为，小米估值与评级 IoT 盈利超预期改善，对冲手机及互联网业务放缓压力，分别上调 19-21 年 Non-GAAP 净利润预测 10%/4%/7%至 115/137/160 亿元人民币，对应 18-21E CAGR 为 23%。手机销售、互联网传统变现业务承压，然 IoT 业务、 新型变现渠道发力、海外拓展将驱动整体业绩较快成长，基于 SOTP 估值 法，维持目标价 13.0 港元，对应 19/20 年 24x/20x PE，维持“买入”评级。

头图来源：图虫

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