高通（QCOM.O）FY20Q1财报点评；汽车

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风险提示：低轨宽带通信卫星系统建设进度不及预期；卫星发射失败的风险；全球通信卫星运营市场竞争加剧。

摘自《天基互联网基础设施——低轨宽带通信卫星系统深度报告》

联系人：石康

发布时间：2020年02月06日

【海外张忆东】高通（QCOM.O）FY20Q1财报点评：5G需求稳健，iPhone有望驱动份额提升

高通FY20Q1（CY19Q4）营收盈利超出预期。全球最大的移动芯片厂商高通（Qualcomm Inc）公布FY20Q1财报，受益于5G移动芯片需求，季度收入51亿（美元，下同）(+5%)，接近44-52亿的指引上限，超出一致预期的49亿。GAAP归母净利润9.3亿(-13%)，EPS 0.80（-8%），超出此前指引0.51-0.61。公司对下季指引：预计营收49-57亿（+6%），Non-GAAP EPS 0.80-0.95（+14%）。

受益5G终端加速普及，预期新款iPhone将使用MSM基带芯片。芯片产品部门QCT季度营收36亿（YoY+3.2%），税前利润率13%（YoY-3ppts），MSM（移动平台基带）系列芯片出货量1.55亿颗（YoY-17%），但5G相关产品ASP提升近3成。专利授权部门QTL季度营收14亿（YoY+38%），税前利润率72%（YoY+14ppts）。目前公司已签署85个5G授权协议，环比提升近10个。公司判断2020年5G智能机出货量达到17.5-18.5亿台，包含1.75-2.25亿5G机型。由于行业预期20年iPhone新机将使用高通基带芯片，高通的市场份额有望进一步提升。

车用芯片持续增长，车联网与自动驾驶驱动长期需求。使用高通骁龙驾驶芯片平台的订单总量已达到70亿（YoY+27%），并且已有超1.25亿汽车已搭载公司的远距离通信、车内连接和车载信息娱乐系统。公司判断美国联邦通信委员会将5.9GHz频谱分配于C-V2X技术，有望加速车联网进程。与此同时，移动上网笔记本、5G基站与网络设备、IoT等领域也将迎来高增长。

投资建议：高通的移动处理器与基带芯片是市场重要指标，此次业绩显示出其5G时代的领先地位，与智能机、自动驾驶、物联网趋势高度相关，我们将密切追踪。同时建议关注在5GAIoT全方面布局的小米集团

风险提示：5G普及进度不如预期，地缘政治冲突风险，苹果业务长期仍具有不确定性

摘自《5G需求稳健，iPhone有望驱动份额提升》

联系人：张忆东

发布时间：2020年02月06日

【汽车戴畅】：大股东邀约收购显信心，未来业绩有望稳健增长

大股东邀约收购10%股份，彰显对公司长期发展信心。控股股东铁投集团拟以部分要约收购方式增持公司10%股份，要约收购价格为3.51元/股，预计此次要约收购所需最高资金总额为12.67亿元，收购资金来源于自有资金。此次要约收购是在股票价格严重背离公司的价值的背景下，铁投集团基于对公司未来发展前景的信心，进一步增强对四川路桥的控制力。

公司符合“大集团旗下唯一上市平台”的特点，贡献铁投集团主要利润。2018年铁投集团毛利润为62.32亿元，四川路桥贡献了其中的61.9%。2018年四川路桥实现归母净利润11.72亿元，而铁投集团为-6.36亿元，四川路桥是铁投集团盈利的主要来源。

公司实施限制性股票激励，保障未来业绩稳健增长。2020-2022年的解锁条件为当年扣非EPS分别不低于0.3506元、0.3824元、0.4143元，相较于2018年收入的复合增速高于8.5%。此次限制性股票激励计划的覆盖面较广，能够充分调动管理层的积极性，保障未来业绩稳健增长。

前三季度收入增长较快，目前在手订单较为充足。2019年前三季度公司实现收入309.72亿元、增长25.85%，主要系前期订单增长较快。根据我们的测算，截至三季度末公司在手订单金额约为521亿元左右，为2018年收入的1.3倍，目前在手订单较为充足，能够保障未来收入稳健增长。

低估值优势凸显，定增价格倒挂，股价诉求较强。根据2月5日收盘价，公司PE（ttm）仅为7.7倍、为历史最低估值，低估值吸引力凸显；并且，公司2017年9月通过定增募资23.1亿元，大股东大比例参与认购，定增价为3.91元/股，目前股价已经倒挂，公司对股价诉求较强。

盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元，2月5收盘价日对应的PE分别为8.1倍、6.9倍和6.0倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期

摘自《大股东邀约收购显信心，未来业绩有望稳健增长》

联系人：孟杰

发布时间：2020年02月06日

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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证 券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法 预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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