航天电子(600879)年报点评报告：经营业绩稳步发展，望受益卫星互

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经营业绩稳步发展，航天产品营收毛利率显著提升

3月27日，公司发布2019年度报告。报告期内营业收入137.12亿元，同比+1.35%；归母净利润4.58亿元，同比+0.34%，毛利率19.2%，同比增加1.58个百分点。其中：航天产品营收90.36亿元，同比+10.50%，是经营业绩主要贡献板块；民用产品营收45.06亿元，同比-14.39%，主要受普利门业务收缩及航天电工收入下降的影响。

2019年公司研发费用5.46亿元，占收入比例为3.98%，相比去年同期占比提高1.09个百分点，有望进一步提升产品毛利率；存货总额104.01亿元，占收入比例为75.85%，相比去年同期增加16.2个百分点，产品有望于2020年进一步交付。报告期内，公司加大应收账款催收力度，年底应收账款及票据总额61.96亿元，占收入比例45.19%，同比下降12.36个百分点，实现经营性现金流量净额2.59亿元，相比去年同期增加3.63亿元，增量占当年收入比例高达79.13%。

航天电子 配套领域龙头企业，业绩有望受益于商业互联网快速发展

公司作为航天电子配套领域龙头企业，2019年圆满完成各类航天型号发射、重大飞行试验保障任务。报告期内，公司质量管理能力稳步提升，实现出厂后重复性问题及安全生产事故为零等目标，圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。在传统航天市场，公司积极谋求新型号产品配套，继续巩固航天传统市场配套地位；面对商业航天市场的迅猛发展，公司加快构建满足商业航天需求的产品体系，并与相关用于单位进行了有效的对接和沟通，已开始承接部分配套任务，未来市场前景广阔。

2020年为商业互联网建设元年，公司作为卫星制造及火箭发射核心电子设备供应商，有望充分受益于低轨卫星互联网产业快速发展。目前，美国已正式进入商用卫星的密集发射阶段，以SpaceX为例，其旗下Starlink年内将进行24次发射，预计2020年完成1440颗卫星入轨，总入轨量将达到1.2万颗。我们预计我国或诞生1-2家世界级卫星互联网企业，对标美国SpaceX(Starlink)建设计划。根据我们在深度PPT《卫星互联网深度2》中的测算，我国或需在8年内入轨1.1万颗卫星，卫星制造及发射端需求空间到2028年将达约580亿元，公司有望充分受益于行业发展。

盈利预测与投资建议：公司作为国内航天电子配套领域龙头企业，受疫情影响2020年业绩增速或放缓，2020年营收增速由12%下调至7%，2021年营收增速由12%上调至13%，2020-2021年营收由166.69/186.69亿元下调至146.71/165.78亿元，归母净利润由6.01/7.53亿元下调至5.56/6.51亿元；预计2022年营收增速16%，实现营业收入192.31亿元，归母净利润8.76亿元。2020-2022年EPS为0.2/0.24/0.32元，PE为34.25/29.23/21.73x，维持买入评级。

航天电子(600879)年报点评报告：经营业绩稳步发展，望受益卫星互联网发展前景可期