杰赛科技：价值尚待重估 买入评级

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　　[摘要]

　　投资要点：

　　电科通信事业部系统布局C4ISR系统，网络中心战平台价值巨大：“网络中心战”开启了依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式，成为当下的主流军事思想，近几年受到技术推动，“网络中心战”将全面推进。其中，C4ISR系统是“网络中心战”的核心环节，参考美国起步阶段27.1%的年均增长率，我们估算未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿级别。我们认为，在C4ISR系统领域，中电科通信事业部全面布局军用通信、导航定位、预警探测及情报侦察、信息对抗领域，是国内唯一体系化布局者，尤其在数据链领域，属于国内绝对龙头，此外，事业部具备与中电科其他子单位的互补优势，网络中心战平台战略价值巨大。

　　资产整合空间巨大：杰赛作为事业部唯一上市平台，从本次六家民用资产跨所注入可看出杰赛已成为事业部的整合平台。随着军工科研所改革顶层设计加快落地，盈利能力更强、前景更明确的军工资产注入有望提速。我们估算，未来三年通信事业部总利润可达仅30亿元左右，若事业部的全部资产注入杰赛，千亿市值可期。

　　内生业务持续发力，注入资产高度协同互补：杰赛中标中移动集采项目，正式跻身中移动的通信技术服务主流提供商，跨运营商的拓展将打开新业务市场；未来随着一带一路战略的持续推进，海外市场将成公司新增长亮点，海外业务有望持续放量；5G催生包括物联网，车联网等新领域大量需求，网规业务有望持续高增长。此外，国内PCB市场达百亿美元，公司生产管理系统带来高效低成本，保密资格带来较高门槛，公司作为PCB龙头强者恒强。同时，本次注入资产与网规业务高度协同，并将拓展专用网络解决方案，拟投项目达产后大幅增厚公司利润，公司业绩将迎爆点。

　　估值与投资建议：我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元，若从17年起考虑增发摊薄，EPS分别为0.24/0.42元/0.51元，现价对应PE分别为140/79/65倍。电科通信事业部网络中心战平台价值尚待认识，维持“买入”评级，目标价45.18元。